透视窗开启创业板预计对债市影响有限的

证监会本周发布的《首次公开发行并在创业板上市管理暂行办法》将自5月1日起实施，这意味着筹备十余年之久的创业板有望正式开启。

创业板的开启，对证券市场影响深远。我们认为，对证券市场的影响是两方面的，一方面，证券市场投资者又新添了投资品种，创业板不仅能够为一部分优秀创业企业提供直接融资支持，而且通过完善退出机制，能够大大带动创业投资、私募股权投资等民间投资的活跃与发展，从而为更广大范围的中小企业解决融资难问题，为经济的持续稳定发展源源不断地注入动力。另一方面，随着该《办法》的公布，自1999年酝酿、筹备至今的创业板宣告正式启动。这也意味着，自去年9月以来暂停的发行有望重启，随即引发市场对新股发行重启将挤占短期资金的担忧。

虽然目前首批创业板发行的规模、发行时间尚不明确，其对于市场资金面的影响到底有多大尚无法估算，但这种市场预期已经搅动了原本稳定的资金面。在二季度将迎来真正意义上的扩容提速、地方政府债密集发行等供给压力明显增强的环境下，更具投资空间的新债IPO无疑将成为、等资金的追逐对象，投资热点的转换也可能使债市面临新一轮抛压。虽然目前无担保债投资可能随时放开，但刚开闸的地方政府债利率过低，投资中期票据等信用债也需要符合监管部门设定的信用、额度等方面的要求。而目前的动向值得关注，即各机构都在积极准备股票投资资格申请，相较于渠道，中小保险公司直投股票显然更受业内关注。

我们认为，创业板推出带来的影响，最主要的可能还是来自于心理层面。单纯来看创业板的推出对于股市、债市的影响可能都比较有限。但是随着创业板新股IPO重启，是否将随即带动主板市场新股IPO重启，以及管理层推出新股申购是否意味着对股市预期比较乐观、对经济复苏预期乐观等等，这些随之而来的潜在因素才是债市资金面、基本面所担心的真正压力。

据国外媒体报道 但是，推出创业板不会撼动债市的地位，即使有波动也是暂时的现象。我认为是基于两点考虑。首先，信用债今年仍有一定市场。或者说，今年交易所信用债市场将出现大量因市场暂时性偏离造成的买入机会。且不论今年经济是V型反转还是W型反转，从历史经验来看，宏观经济实质性复苏的过程，往往伴随着信用债溢价水平的收窄。在交易所信用债饱受冲击的同时，银行间信用债市场仍然春意盎然，短融、中票和的发行利率一降再降，资质较佳的信用债用“一票难求”来形容都不过分。即便不考虑未来商业银行进入交易所债市的潜在投资机会，目前的交易所信用债市场经过近期的调整，已经迅速形成了国内债券市场的估值洼地，遴选性价比有相对优势的个债，十分明显的买入机会就在眼前。

其次，公司债仍有更好的发展空间。比如基本游离在创业板之外的公司，目前主要以公司债的方式来募集资金。公司债率比较高，其中除了新湖中宝(,)债没有担保外，其他都采取了集团担保、相互担保等方式，收益率也比较高。此外，受全球金融危机的冲击，国内众多企业面临短期流动性困局，比如中国国航(,)就在其中期票据发行中称，其发行中期票据募集的30亿元资金将用于调整债务结构、补充流动资金。而在股市IPO无法启动的背景下，企业就会选择将目光投向债市。加上政府鼓励发债，企业乐于在低利率环境下通过债券来融资。

综上所述，创业板的推出，在本质上还是属于股票市场范围，是资本市场投资品种的一种补充，预计不会对债券市场造成很大冲击。正如“青菜萝卜，各取所需”，债市还将会沿着自身原来轨迹进行。

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