透视窗债市比股市更具有抗跌性物业

站在陈水扁的立场 为了缓和金融危机的蔓延，防止经济深度衰退，近期全球主要国家央行同时降息，除中国央行“三率”下调之外，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行也纷纷减息。从全球范围来看，华尔街金融危机正向实体经济侵袭，全球经济增长乏力，新一轮降息行动正在展开。本月8日美联储将基准联邦贷款利率降低0.5个百分点至1.5%，并将贴现率降低同样幅度至1.75%；欧洲央行降息0.5个百分点至3.75%，同时将边际存贷款工具的利率下调50个基点；英格兰银行降息至4.5%。瑞士、加拿大和瑞典央行也加入了此次联手降息行动。在未来全球利率走低的情况下，中国降息的外部环境已经成熟。

从外围市场看，全球各国央行倾向于协同降息。中国也是积极跟进，由于中国与美国的基准利率相比有大约200个基点的空间，故进一步降息的可能性仍较大。总的来说，未来市场走势偏向利好品种，对的利好程度则要弱一些，因为股票市场的驱动因素主要由上市公司的投资价值基本面决定，并在一定程度上由资金面来推动价格。

从资本市场理论分析，降息对债券市场的积极影响尤为显著。由于债券(包括和券)的价格与利率变化呈反向变动，当利率下降时，债券价格就会上升。因此，除了浮息国债价格有下跌动能外，其他形式的债券(尤其是企业债券)投资价值都会随着降息而提高，由此会吸引更多的资金进入债券市场，催生债市。一些基金公司经理也认为，降息会造成股市的反弹，但不至于反转，对于债市则是明显利好。

随着货币政策的松动，资金面足以支撑债市整体上扬。银行间资金面的变化是影响债市行情的直接推动因素。由于银行资金运用主要集中于发放贷款和债券投资，因此，当广义货币供应量的增长超过信贷的增长时，多余的资金大部分都会投向债券市场，债市就会出现上涨，这一点在水平稳定时表现得更为显著。

虽然债市在过去2个月的上涨中已经体现了次的降息预期，但是，本次降息的时间以及“三率”下调的政策力度超出市场预期，并且多数市场人士将降息预期提高到100BP以上，目前债市表现还未超出预期，因此，债市仍将会对该政策作出正面的反应。

此次“三率”下调是对前期市场降息预期的实现，并且也增大市场对于政策放松的想像空间。银行存款下调50BP将会释放出2200亿元的资金，市场资金面将会明显放松。存款利率下调27BP也将会降低银行的利息成本13BP左右。因此，货币市场利率将会出现较大幅度下降，发行利率也会进一步下降，从而带动国债率、收益率以及信用产品收益率下降。存贷款利率下调将逐渐打破收益率极端平坦甚至倒挂的局势，鉴于长久期的优势，中长债价格上涨的幅度估计会高于短债价格上涨的幅度。

在上周三宣布双率调降之前，市场基本面对债市利好支撑明显，几乎所有券种的价格都节节高升，长债的投资优势将继续凸现。据悉，目前市场中不少机构都在卖出短券、买入长券，以此拉长久期、放大收益。考虑到中国经济下滑的趋势，国内利率水平在降息后仍然有下降空间。从10月份看，预计宏观经济基本面仍利好于债市，债券市场将获得新的反弹动力。

在当前国际、国内市场较为复杂的市场环境下，投资人需把握债券当前的投资机会，风险承受能力不高的投资者可加强债券配置比重，积极应对股市波动带来的资产缩水。

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