透视窗债市能否出现五月行情计划

进入五月之后，市场由于基本面的不确定性形成了谨慎的情绪，机构对五月债市也形成明显的分歧。乐观派认为，对债市做空动能减弱，经济反弹幅度低于预期，二季度市场流动性依然宽松，债市有望回暖；观望派认为，国内经济复苏迹象已经比较明显，央行目前无紧迫需要下调利率及法定存款，因此债市持续反弹缺乏良好的基本面支持。

从经济预期来看，最新公布的4月份中国的PMI数据继续反弹至50以上，其中生产，新订单指数和新出口订单指数均好转，的确说明经济在反弹。但仍需要关注的是，从PMI分类指数看，原材料库存和产成品库存再度回落，说明终端需求并没有明显的上升。如果结合4月份发电量降幅扩大的消息，宏观经济反弹的幅度可能低于市场预期。

从市场资金面情况看，市场预计央行将加大公开市场力度。预计二季度央行将会通过加强公开市场操作力度来调控基础货币供应。4月份央行公开市场操作货币净回笼390亿，较3月新增回笼1150亿。5月公开市场到期资金共计7420亿，占1季度1.85万亿到期资金总量的40%，占09全年5万亿到期资金总量的15%，5月份为2季度资金较为充裕的一个月。

从债券供给来看，二季度国债扩容非常明显。目前已经完成发行计划的国债8只，累计发行规模高达1435.2亿元，远高于去年同期3只国债共计330亿元的发行水平，是去年全年国债7246.39亿元发行总量的两成，5月份国债发行6期，其中5期是3年以及以下品种，长债只有10年国债一期。方面，共3期。整体看，供给不大，尤其是长债。另外，国开行加大浮动利率债券的发行，也从一定程度上减弱了长债供给的压力。资金面而言，5月份公开市场到期资金达到7400亿元，信贷绝对规模和相对增速面临下降的情况下，银行会有较多的资金堆积在债市。

从市场多空对比情况看，根据对一季度基金分析，目前基金主动减持债券的空间非常有限，而股票市场波动加大，也使得遭遇赎回压力而被动减持债券的可能性降低。实际上，从近期市场交易情况看，值得注意的是，地方政府债率已经开始出现下降，国开债的收益率也冲高回落。目前市场上这两个有争议的品种的收益率出现下降，说明市场的需求增加和做空能力的减弱。而我们知道，今年以来银行在一级市场仍在大规模投标债券特别是中长期债，但招标结果对二级市场正面影响非常小，主要就是二级市场抛盘很大，而一旦二级市场没有抛盘，相信一级市场对债券市场的推动作用会更加明显。

债市可能面临的风险包括：一年期重新发行和IPO重新启动对资金面的影响。尽管这是目前市场的担忧，但我们认为出现的概率不大。另外，如果反弹超预期，而信贷数据也比预期的好，对债券市场将会形成一定的压力。

对于5月份的债市行情，不妨可以从以下几个方面给予重点关注：第一，新增贷款的规模。尽管投资者对未来新增贷款规模下降已有普遍预期，即使按照全年新增贷款8万亿的规模计算，未来每月新增贷款的规模也不过4000~5000亿左右，但如果4月份新增贷款规模超预期放缓，则必将为债市注入一剂强心针；第二，债券供给冲击。随着4月份中长期国债、金融债及信用产品收益率的大幅调整，供给冲击在收益率上已得到了体现，因此供给因素未来将不会对债市造成实质性的负面影响；第三，股票市场的变动。如果5月份股市反弹步入尾声或是出现大幅震荡行情，则在股债跷跷板的效应下，债市将获得反弹新的契机。

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