透视窗债市向左走向右走

新年首周，债券市场走势并没有延续火爆而一路高走，指数连续三个交易日阴跌，企债略有企稳。债市究竟会出现如何变化？这是投资者所关注的问题。

首先从宏观经济面分析，2009年我国进入通货紧缩的风险非常高。根据货币供应周期性变化的特征，预计2009年宏观经济仍将继续这种下行趋势，较大的可能是经济运行直到2009下半年才出现好转，此间货币政策仍然存在较大的放松空间。

如果在宽松货币政策指导下，央行每降低存款1%，将释放4000亿元至5000亿元的流动性。若2009年存款准备金率降低3个百分点，则会有近1.5万亿元的流动性得到释放。同时，2009年将有2万亿元以上的到期。而央票的发行如果延续目前这种趋势，发行规模和发行频率还将继续减少。因此预计2009年银行体系的流动性会非常充足。在银行体系资金充裕背景下，若超额存款准备金的利率再次下调，则银行体系流入债市的资金也将会增加。

债市供给方面，为满足积极的财政政策投资基建项目的资金需求，预计2009年国债发行规模将在2008年的基础上有较大幅度的增加。4万亿投资计划一方面增加了中央政府的财政赤字，另一方面也让地方政府面临着巨大的融资压力，而债券发行将为两者提供有力支撑。若银行对企业贷款趋于谨慎，则企业通过债市融资的规模也会逐渐放大，信用品种的供给也将增加。因此，2009年债市中长期品种的供给可能会比2008年增加。

尤其值得期待的是，2009年银行资金很有可能重返交易所债市，这不仅会缓解交易所市场缺乏机构投资者的状况，更可视为国内债券市场制度建设的一个重要环节。2008年12月国务院发布的“金融30条”，明确提出了“推进上市商业银行进入交易所债券市场试点”。作为银行间债券市场资金来源的绝对主力之一，如果商业银行能够进入交易所市场，必然会提高交易所债市市场的活跃度和交易量。

然而，2009年债券市场将会酝酿结构性的变化，与2008年相比，无论规模还是品种上都会上一台阶。近期债市的率曲线在短端大幅下滑之后，受资金扩散效应影响，中长端也开始下滑，目前这种下滑持续性还得继续考察。

且向外拓展聚集的特点更加突出。三环至六环间 经济基本面对债券市场的走势起到关键性作用。债券市场在今年上半年仍存在一定的上涨空间，而下半年一旦宏观经济好转，投资者预期发生变化，债市走势的不确定性比较大。但是，债市如果在经历了连续上涨之后，也不排除技术上短期有回调整理的要求，以寻求支撑。甚至不排除国债指数重现2008年11月下旬的走势，但是大幅度跳水并连续下跌数月的情况估计不会出现。总体上2008年债券市场仍将保持着平稳的态势。

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