透视窗从容应对金融危机债市有望继续向好的

在主动停售的9个月时间里 综合各方面的分析判断来看，这次由美国次贷危机引起并席卷全球的国际金融海啸，对我国经济不利影响大于1998年的亚洲金融危机。那时，我记得东南亚地区首当其冲，受到金融危机而蒙受的损失最大，已致于一大批企业倒闭，产品堆积，员工失业。而自去年以来，外需减弱。今年下半年以来，全球金融危机逐渐波及到实体经济，国内也出现经济下滑的风险。一些中小企业出现了贷款难和融资难问题，并直接导致生产经营困难。如果不及时采取有力措施，中国经济存在下滑的风险。此时重新启用积极的财政政策，配合实施适度宽松的货币政策，扩大投资规模启动国内需求，是应时之需、必要之策。国家及时提出实施适度宽松的货币政策是与经济变化相吻合的。

适当宽松的货币政策意在增加货币供给，在继续稳定价格总水平的同时，要在促进经济增长方面发挥更加积极的作用。其实，年中以来我国货币政策已进行了一些灵活调整，９月份后央行连续三次降低利率，两次降低存款，意在适度放松信贷供给。

相比1998年，所不同的是目前我国的综合国力和财政实力更加雄厚，而且国内市场空间和内需潜力巨大。这次国家实行积极的财政政策和适当宽松的货币政策，更加注重经济增长的质量和效益。适度宽松的货币政策和积极的财政政策，同属于宽松的经济政策，意味着在货币供给取向上进行重大转变，不再是以控制货币供应，以收缩信贷为基调，而是通过对资金供给的释放，达到拉动内需、刺激经济的目的。

从资本市场分析，一方面，宽松的货币政策将为资本市场资金面带来较为宽裕的环境，提高资金流动性，支持市场长期走牛。然而，宏观政策定调对债市的影响可能还需要一定的时间来充分体现。由于宏观政策基本符合市场预期，这使得市场形成的降息、下调存款准备金率等宽松政策预期得到进一步巩固，而对债市的影响还需要经济数据的支持。另一方面，保增长的经济政策取向明朗化对于债市而言是长期利好，目前来看至少在未来半年债市仍将保持涨势。

从目前已经公布的措施来看，肯定比十年前应对亚洲金融危机时采取的政策力度更大。当年应对亚洲金融危机，加大了国债的发行力度，但并没有明确提出要投入多大规模的资金。这一次不但明确了要在哪些方面投入资金，还估算出了具体规模，实际上反映出上述措施的出台有种“时不我待”的意味。

中国人民银行在10日召开的行长办公会上提出，人民银行将加强对经济金融运行的监测分析，深入研究制定实行适度宽松的货币政策的具体措施，切实做好进一步扩大内需、保持经济平稳较快增长的各项金融服务工作。其中特别指出，要进一步发挥债券市场的融资功能。大力发展、、和中期票据等非金融企业债务融资工具，扩宽企业融资渠道。加快发展以机构投资者为主体的银行间债券市场，为积极的财政政策和适度宽松的货币政策的实施提供平台。可以预计，明年的债券市场依然向好，而且是加大发展步伐的一年。

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