广发证券货币市场价格中枢正在下行牛

广发证券：货币市场价格中枢正在下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

稳健政策基调下，资金成本系统性提升全面深化改革背景下，货币政策维持“稳健”基调，央行并未收紧银根，但货币端资金成本中枢显著上行，波动幅度显著扩大。资金存量与资金成本甚至呈现出同向变动的关系，这一现象与传统分析框架背道而驰。

同业市场发展、资产收益上行推升货币端资金成本随着同业业务的发展，货币市场不仅是调剂资金余缺的场所，同时成为金融机构扩张资产的重要依托。银行间市场直接承受来自存款波动的冲击，自然导致资金成本波动加剧。而非标资产和信用债的迅速扩张，在提升同业资金杠杆的同时，也直接抬升了资金的供求曲线，货币市场因此呈现“量平价升”的格局。

金融改革恢复市场秩序，资金成本上行的逆过程在发生我国货币市场的正常秩序正在得到逐步恢复。一方面，存款偏离度考核缓和季末资金面波动；另一方面，同业业务规范和地方债务存量臵换亦将压低资产端收益水平。逆过程正在发生，未来资金成本中枢将恢复正常。

短期内，地方债务存量臵换可能推升债券收益率。但地方政府掌握的金融资源，以及盘活存量的努力，将有效缓解利率品供给冲击。

还觉得他们很有礼貌 利率市场化并非驱动资金成本上升的充分条件利率市场化不仅是行政管制的放松，更重要的是金融市场的建设。金融业务的规范有助于降低资金成本，而金融机构运作的市场化，意味着负债端竞争将受制于资产端收益。2014年利率市场化进程明显快于201 年，但资金成本反而显著下行。利率市场化与资金成本提升并不无必然联系。

股市分流资金并非脱离银行体系尽管股市对资金分流和冻结规模绝大，但资金并未脱离银行体系。影响主要体现在银行流动性管理的难度加大，交易所资金供给波动加剧。值得关注的是，大量打新资金沉淀在交易所市场，在IPO空档期将形成巨额的资金供给，从而显著压低交易所融资成本。

股市高涨难以推升资金成本中枢新股申购和融资融券相关资产大幅扩张，但难以显著推升货币端资金成本。首先，股票市场没有足够的深度，资产规模限制了股市对资产定价的影响。更为重要的是配臵此类资产的资金并不来自货币市场，同时也难以进入银行资产负债表。然而资金成本降低并非债市走牛的充分条件。随着金融产品的丰富，债券唯有体现出明确的配臵价值和交易性机会才会吸引资金流入。