短期内减持转债品种稳定后精选个券配置覆盖

和讯特约

1月25日，转债市场出现较大幅度的下跌，其中安泰转债下跌10.92%，跌幅最大，大荒转债(,)下跌1.88%，跌幅最小，并且除了唐钢转债(,)，其余所有转债的跌幅都超过正股。同时，我们观察到的情况是，转股溢价率低的转债的跌幅大体上要比转债溢价率偏高的转债的跌幅要小。

我们清楚地是，转债市场的大幅下跌并不完全来源于正股价格的下跌，而更多的来自于转债市场自身的原因，否则从通常意义上来看，转债的跌幅是应该小于正股跌幅的。无疑，从表面上看，这个原因就是由(,)400亿元发行方案所引发的市场对于转债市场供给的担忧。的确，400亿元的发行规模相对于目前的转债市场而言过于庞大。

不过，在我们看来，(,)400亿元的可转债发行方案更像是一个导火索，或者是压垮骆驼的最后一根稻草，转债市场的下跌有着更为深层次的原因，不仅仅是供给层面的问题。实际上，转债市场目前面临的真正矛盾是，市场的风险加剧和转债市场的估值过高之间的矛盾，并且这种矛盾是在不断加剧的。

中国经济在2季度末时已经止跌企稳 唯一的支撑这种不断加剧的矛盾没有即刻爆发的因素就在于转债筹码的稀缺性。所以当转债的稀缺性不再成立时，这种内在的深层矛盾就会爆发出来，并表现为转债价格的大幅下跌，我们认为这是当中国银行400亿元转债发行方案公布后，转债价格大幅下跌的根本原因。

基于以上的讨论，我们认为或许1月25日转债价格的下跌仅仅是一种冲击后的短暂表现，但估值水平向下修正的过程应该只是刚刚开始，向下修正的力量一方面来自于股票风险的加剧，另一方面也来自于供需结构的转变。在股票风险加剧的背景下，转债价格仍然有进一步下降的空间。我们计算了转债价格波动中枢的中性水平，从结果上看，转债普遍仍有5%-10%的下降空间，不过看起新钢转债已经在它的中性水平附近。

在这个基础上，我们对于转债的投资建议则是，短期内减持转债品种，以规避估值水平修正以及股票价格下跌所带来转债价格下跌的风险，但在转债价格下跌到中性水平之后，可以根据自身对于股票市场的预期以及对基本面的挖掘精选个券进行一定的配置，当然如果对股票市场较为悲观，转债的配置就不是十分的必要了。

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