透视窗春江水暖债市萌动

也就是增加淘宝和支付宝的流量! 2009年，股市和债市继续在玩着“跷跷板”游戏，当A股快速走强，导致市场的投资者重回型产品上；当股票出现调整，债券市场就重回走稳走好迹象。

我们从今年以来股市和债市的走势上得到证明。2009年开年，债市走势趋弱，债券表现欠佳，尤其上证指数不断收阴。受此影响，和股票型基金出现了截然不同的表现。股票市场展开强势反弹，众多偏股型基金也取得了不错的业绩。与此截然不同的是，2008年风光无限的债券市场在进入新年以后一路下跌，债券型基金也大多出现亏损的状况。前期债市已经透支了多个降息空间，部分券种率已经接近历史低位，春节过后，以基金等机构集中卖债让曾经疯狂的债市也体会到了“倒春寒”的味道。但是，从上周盘面来看，上证国债呈现前低后高，市场做空能量不足，成交量也有萎缩。近来，债券指数经历了一个明显的下跌和反弹的过程，反弹过程中目前表现较好的是等品种。

近期部分宏观金融数据陆续公布，数据本身对债券市场的影响有好有坏，但由于债券市场早已产生预期并做出反应，因此，数据公布后并没有对债券市场产生重大的刺激作用。目前支持债券市场的主要因素在于资金面仍然很充裕。虽然1月份信贷投放高达1.6万亿元，但这并不影响资金泛滥的局面。央行最近加大公开市场回笼力度就是银行的强烈投资需求所导致。此外，中长期国债和本身也具备较高的相对投资价值。

而债市前期的下跌主要原因在于债市收益率本身较低，此外信贷量的大增和基金、抛债买股属于扰动因素。债市的表现说明市场资金主要还是短期资金，市场一定程度上比较脆弱。从目前的情况看，信贷量的增加还将持续，物价指数虽然将处于低位，央行货币政策仍将宽松。也就是说，债券牛市的根基还没有发生改变。

由于CPI和PPI同时出现超预期的大幅回落，我国实际利率水平已经进入了正利率。考虑到经济放缓和2008年高基数的影响，预计2009年的CPI和PPI可能双双进入负增长，实际利率将在较长时间内保持正利率的水平，这不仅提升了债券的投资价值，也给债券市场的运行提供了安全保障。对于今年的债市，相对于短期的信贷利空，目前债市的利好因素大多在中期对债市有促进作用。

近期财政部发行了7年期国债，计划发行240亿元，实际发行269.3亿元，当期追加发行29.3亿元，中标利率为2.76%，低于二级市场收益率，认购资金为506亿元。从中标利率来看，我们认为二级市场收益率仍然有下降的空间。在宏观经济形势没有出现比较明确的好转信号之前，中长期国债仍然是比较好的投资品种。在经历年初争抢优质基建信贷项目后，伴随信贷投放回落，我们认为银行体系流动性也有望逐步重返债券市场。

经济回暖将为信用债券带来了春天。经济复苏的起步阶段，企业“去库存”和“去杠杆化”的基本完成，资产负债率和信用违约率均处于相对较低，而信用债券票面利率相对于已经下降到底部的国债、金融债等具有相当的比较优势。因此对于具有一定风险承受能力的投资者，当前信用债市场确是一个值得重点关注的市场。

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