湘财证券关注银行对票据配置需求增加对信贷

湘财证券：关注银行对票据配置需求增加对信贷的替代作用 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

本周银行体系的资金面有望继续宽松。从资金面到期的情况来看，本周票据与正回购到期量为130亿元，相对上周净减少了220亿元。虽然本周到期资金面量有所下降，但我们认为银行间资金面相对宽松的状况有望延续。随着年末财政支出的增加，基础货币的大量释放有望为银行间资金面注入新的动力，新增资金的增加有望进一步改善银行间资金面的供需状况，有望使得银行间的拆借成本有望进一步下降。

上周央行资金回笼力度加大不改市场资金面宽松。从票据发行市场来看，上周央行资金面回笼的力度有所加大，但市场资金面延续宽松。上周央行分别发行1年期、3个月期规模分别为500和60亿人民币的票据，央行在银行间市场资金面回笼的力度达到了1060亿人民币（1次正回购）。但央行资金面回笼力度的加大并不改变市场资金面宽松的状况。从票据一二级市场的溢价状况来看，3个月期票据一二级市场的溢价回到0水平，1年期票据一二级市场延续了溢价的状况，上周1年期票据一二级市场的溢价率为0.0184%。

商业银行1年期票据配臵需求增加替代信贷投放令人担忧。我们关注到，商业银行的这种配臵需求显示了商业银行资金面的逐步宽松并未转化为信贷投放规模放大。我们认为有三点原因：首先，商业银行信贷额度或许并未实质放大。其次，实体经济并没有相对较好的投资项目，随着经济整体下行风险的增加，导致商业银行信贷投放意愿的下降。最后，考虑到的风险与收益的匹配，加上1年期票据在一二级市场的溢价，使得商业银行对1年期票据配臵增加，进而在一定程度上替代了信贷投放的增加。

分区域来看，上周4大地区票据直贴利率在前周下降50个BP的基础上，再次下降50个BP。从4大地区的票据直贴利率来看，上周长三角、环渤海、珠三角和中西部4大地区的票据直贴利率为7.5%，环比前周下降了50个BP。我们关注到，四大地区的票据直贴利率近两周以来已经下降了100个BP，票据直贴利率的绝对水平已经达到了7月份以来的最低水平，显示央行政策微调下企业的资金面状况进一步宽裕。票据直贴利率的下降，一方面说明企业的短期融资成本在大幅下降，特别是随着近期存准率的下降及年末财政资金投放的增加，为企业的短期融资提供了较为宽松的货币环境。另一方面，我们担心短期资金面的改善主要缘于企业融资需求的下降，特别是随着国内经济下行风险的增加及国外经济环境的不断恶化，导致企业的投资意愿进一步下降，进而使得融资需求疲软。

shibor利率延续下降态势，隔夜拆借利率下降到2.9%以下。从银行间市场来看，上周银行间市场隔夜拆借利率延续了前周下降的态势，各期限的利率均呈现了下降。从隔夜拆借利率来看，上周上海银行间隔夜拆借利率已经下降到2.9%以下，为2.89%，相较前周下降了8个BP。从各主要期限结构利率来看，1周隔夜拆借利率下降的幅度最大，达到了11.4个BP。我们认为，上周商业银行存准率的实际下调为银行间资金注入了新的增量，使得银行间资金面的供需状况进一步缓解，从而使得整体利率水平有所下降。