齐鲁证券舞会的高潮吧

齐鲁证券：舞会的高潮 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

条件十分艰苦。然而 投资要点：

9月4日，欧洲央行宣布再次降息。其中，欧洲央行主要再融资利率：0.05%，预期0.15%，前值0.15%；欧洲央行隔夜存款利率：-0.20%，预期-0.1%，前值-0.1%。欧洲央行隔夜贷款利率：0. 0%，预期0.40%，前值0.40%。

经济陷入通缩风险，货币刺激力度加大欧元区季度环比经济增速从一季度的0.2%下降到2季度的0%，欧洲央行最新预测2014年GDP增速预期0.9%，6月份的预期为1.0%，而年初预测为1.1%。我们认为2014年欧元区经济增长可能只有0.8%。

本次欧洲经济衰退的具有普遍性，不单是外围国家经济增长疲软，核心国德国的经济增长从二季度开始大幅回落，一季度GDP季调环比0.67%，而二季度为-0.16%。工业生产指数同比增速从一季度的 %下降到6月份的-0.6%。尽管欧元区在6月份三率齐降（再融资利率从0.25%削减10个基点至0.15%，隔夜存款利率从0.0%削减10个基点至-0.1%，隔夜贷款利率从0.75%削减 5个基点至0.40%），依旧难挽经济颓势。欧元区PMI指数从6月份的51.8下降到50.7。与此同时，8月份通胀水平回到0. %，通缩迹象显现。

欧元区货币政策的再次宽松，将进一步推升全球流动性，提高风险偏好欧元区经济最大的问题并不是融资成本与信贷可获得性，而是私人部门需求低迷（7月份私人部门信贷增速同比为-2. 8%）、公共部门又面临财政预算压力，刺激途径有限。在通缩预期背景下，企业投资开支与居民消费意愿低迷，欧元区货币宽松很大部分停留在欧洲银行间市场，降低债券欧元区诸国收益率，甚至带动美国债券收益率下行，推升全球流动性，提高全球投资者风险偏好。尤其今年2月份以来，全球流动性与风险偏好的上述特征尤为明显。此外，吉拉德表示“欧洲央行将买入广泛的抵押债券投资组合。”欧洲央行的ABS购买计划将在10月份启动，具体的购买规模与细节将在10月份公布。毋容置疑，ABS购买规模足以对欧洲央行资产负债表造成巨大影响。在9月份之前，日、美、欧的央行资产负债表只有欧央行是收缩的，10月份的欧元区ABS的扩张与QE的预期，将在一定程度上抵消美联储QE退出对全球流动性的负面影响。

舞会进入高潮，下周宏观数据的密集发布将迎来预期与现实的第一场较量毋容置疑，欧元区的降息将继续助推全球风险偏好，也将加速资金向新兴市场流动。香港银行间市场拆借利率近期一直维持震荡下行，HIBOR指数创下年内新低，显示海外资金仍有继续集聚的态势。人民币汇率指数从5月份开始重新走出升值趋势，屡屡创下新低，这对跨境资本流动与国内金融风险偏好影响继续呈正面。在这种背景，沪港通对A股市场正面影响将继续得以放大。没有较大的外部冲击或者明显低于市场预期的因素，市场将维持震荡上行趋势。

市场角力的天平重新偏向于流动性一方。我们重新审视本轮市场上行的理论框架，按照核心的影响因素权重依次是海内外政策共振引起的市场风险偏好上升、货币政策放松的预期以及其他资本市场扶持政策。

从目前来看，海外流动性继续扩张，但国内政策落地节奏低于市场预期，政策放松共振的力度减弱。欧元区流动性宽松背后是经济增速的下滑与通缩风险，在市场风险偏好环比很难持续改善趋势下，国内政策兑现的程度，对市场影响将越来越明显。下周宏观数据的密集发布将迎来预期与现实的第一场较量。从行业配置的角度来看，建议投资者关注低估值蓝筹、传媒、环保、畜禽后产业链以及公共事业等。