平安证券继续弱复苏反弹哈

平安证券：继续弱复苏反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

反弹实质：非一日之功。经历短期整固后，周二市场再度大幅反弹，上证综指上涨4.18%；深成指上涨4.95%；创业板指上涨4.54%。各行业板块全线上涨，有色金属、采掘、化工领涨，食品饮料、金融服务、家用电器涨幅居后。市场再度反弹初步验证我们1季度策略提出的“弱复苏反弹”逻辑。地方养老金入市破题等政策传闻是行情催化剂，近两周以来市场脉冲反弹的实质是充分消化流动性冲击、基本面担忧和全球性风险后，经济和政策预期改善的累积发酵，并伴随1月份以来市场流动性的正向转化而逐步呈现。

反弹展望：看好一季度。经济“先下后平”与政策微调约束下，市场反弹动力来自流动性改善。与其他观点不同，我们认为资金价格的监测指标不是银行间回购利率，而是市场利率和官方利率的利差变动；资金数量的监测指标不是外汇占款变化，而是国内信贷创造。前几周6月长三角票据和同期国债到期收益率利差持续回落至1.52，国内信贷创造明显加速，预示整体流动性状况在改善，这构成近期市场反弹的基础。时间上看，动态微调和季节性传统保障1季度信贷投放加速，定向宽松延续双轨利率的并轨态势，而欧债集中偿付引发的外汇占款波动、货币动态微调驱动的信贷回落、已过会公司融资重新加速等潜在流动性冲击至少到2季度才可能逐步呈现，因此继续看好1季度市场反弹。

反弹主线：弹性的低估值。缺乏基本面支撑下，我们将1季度反弹定性为弱复苏反弹而非强复苏反转。在此背景下的市场反弹将更多关注短期弹性和相对确定性，前者取决于行业特征和历史传统，后者受制于估值和业绩变化。这一反弹线索决定市场轮动的两大特征：第一，投资品好于消费品；第二，低估值优于高估值。一些具有调整相对充分、股价弹性高、估值相对低位的低估值投资品值得重点关注，而那些调整相对滞后，或因为相对估值高企而缺乏安全边际的消费品和中小盘个股的反弹位次则将相对后移。

预言着未来的失败 反弹配置：把握预期轮动。预期变化决定轮动方向，在市场风险偏好回升背景下，银行地产等极低估值但弹性不足的板块将出现相对收益回落。市场机会将逐步转移至那些同样低估值，但符合政策微调方向的投资品。一个基本问题是，如果欧债问题继续恶化，政策会选择放松地产还是放松基建？无论从政治周期、经济转型还是民生关注的角度看，政策放松基建而维持地产调控的概率更高，由此在低估值投资品的配置选择上，建议重点关注铁路设备、工程机械、电力设备、基础化工等板块。另外，继续推荐低估值且早周期的汽车板块，并建议在逐步逢低布局消费品和确定成长的中小盘股票。