民生加银基金投资经理张旭政治资源和债市风动作

民生加银基金投资经理张旭:政治资源和债市风险

如果发行人的运营严重依赖于其领导人的政治资源，则该发行人受到非经济性风险影响的程度就较高。

今年初以来，我国债券市场陆续发生了一些信用事件，发生频率显着高于历史同期水平：首先，11超日债出现了利息违约，打破了公开发行债券无违约的纪录；此后，13中森债、12金泰01、12金泰02、13华通路桥CP001出现了信用风波。有鉴于此，我们有必要在投资的过程中更加警惕信用风险所带来的影响，避免信用事件对投资收益造成侵蚀。

根据金融学的定义，信用风险指债券无法按时足额偿付本息所带来的风险，既包括发生实质性违约后造成的本金和利息的损失，也包括发生信用危机后对债券资产价格和估值所带来的影响。虽然我国发生实质性违约的个案并不多，公开发行债券仅有11超日债出现了利息违约，而非公开发行债券中的违约案例也仅仅出现于中小企业私募债领域，但是，不少债券在存续过程出现了较大的信用风波，例如06福禧CP01受到上海社保基金案的牵连，最终依靠其主承销商工商银行的兜底才兑付了本息，11海龙CP01曾于2011年末发生兑付危机，后经潍坊市政府以及主承销商积极协调才将事件解决，13华通路桥CP001的董事长被相关部门带走协助调查，致使该期短融券的兑付发生困难，主承在进入大牌休闲《赤月》中选择一个好的职业也是尤为重要的销商于还本付息日当天才陆续将偿债资金催收完毕。

一般而言，债券的信用违约风险在很大程度上取决于发行人的经营状况，而经营状况与宏观经济以及产业的景气程度等经济性因素存心情很差。前几天在较强的相关性。今年上半年，经济增速出现了一定程度的回落，GDP增速从2013年末的7.7％但是视频站疯狂砸带宽的做法在成本上是不可取的。 中国互联企业收入来源其实无外乎广告和游戏持续下滑至7.4％，工业增加值从去年末的9.7％回落至8.8％。宏观经济的下滑向中观行业层面进行了传导，并影响到了微观主体的偿债能力，最终导1,019,339致信用事件陆续爆发。

例如，3月上旬，11超日债的发行人未能如期发放该年度利息；3月中旬，安吉县人民法院公告，裁定受理私募债"12华特斯"浙江华特斯破产重整的申请；3月下旬，13中森债与其担保人中海信达出现代偿纠纷；7月上旬，12金泰01和12金泰02出现本息违约。与此类似的是2011年末的11海龙CP01信用事件，其诱因同样为行业景气程度下降所引发的发行人经营状况恶化。11海龙CP01的发行人属于化纤行业，主要从事粘胶和涤纶帆帘布的生产与销售，该行业的供需关系长时间处于供过于求状态，产品价格一直低位运行，致使山东海龙2010年和2011年分别亏损4.08亿元和10.13亿元，偿债能力大幅下降，最终形成兑付风波。