资管机构寄生集合信托规避管制难掩风险哈

继银行理财后，集合或将掀起新的“伞形通道业务”。

近日，从多位资管人士处了解，在当前集合信托的资金募集中，资管、基金子公司、有限合伙基金等纷纷开始做信托资金募集通道，此举既能打破集合信托的投资者人数限制，亦可降低信托的投资门槛。

“各类资管工具放开后，其中许多都成了信托的资金募集通道。”(,)资管部（化名）表示，“大家抢着做类信托项目时，机构间也常常出现互为通道的情况。”

值得注意的是，以有限合伙投资集合信托（FOT），从而降低投资者门槛的模式在业内并不鲜见。而引入券商与基金子公司等通道后，集合信托的资金募集管制将被进一步“规避”。

但另一方面，伴随着实际投资门槛的降低，以及投资者人数变相提高，集合信托业务链条中的新风险或也隐匿其间。

资管机构“寄生”信托

目前，券商资管、基金子公司以及合伙基金等机构，已逐渐成为集合信托募资通道。

“FOT的项目一直就有，不少信托公司曾通过寻找合伙基金合作募资来认购信托。”北京某三方理财人士表示，FOT可以降低投资者门槛，同时获得与信托几乎等同的收益，例如将100万的份额可以拆分成5个20万卖给投资人。

事实上，在去年的资管新政后，券商资管、基金子公司等资管机构亦纷纷成为集合信托的募资通道，而与合伙基金有所差别的是，该类机构的介入一方面可使集合信托间接的突破投资者人数限制，另一方面可依托自身已有渠道促进信托份额的销售。

以“民生信托·鑫源3号西宁(,)广场一期贷款项目集合资金信托计划（下称鑫源3号）”为例，在该笔集合信托计划的募集中就引入了财通基金的子公司作为通道。

“如果是小额（300万以下的资金）认购的话，可以走财通资管（为财通基金子公司）的通道。”接近民生信托的人士韩伟透露。

这一安排与集合信托的相关限制不无关联，《信托公司集合资金信托计划管理办法》第五条规定，“单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。”

这意味着，投资额在300万元以下的投资者将受到“不得超过50人”的红线限制。以鑫源3号的8亿元发行规模为例，假设小额资金直投该笔信托，以每份低于300万元计算，则可供小额资金投资的信托额度将小于1.5亿元。

然而，通过券商集合或基金子公司的专项计划作为通道进行“集合投资”，信托认购资金的“小额”即可化身为“大额”，从而规避人数上限管制。

“走资管通道除了能突破人数上限，也能提高小额信托的收益率。” 韩伟表示，“而且集合信托发行时，小额和大额认购者所享受的收益率有所差异。”

获得的鑫源3号的一份推介显示，认购金额小于300万元的年化收益率为9.2% ，而不低于300万，小于3000万为9.8%，不低于3000万的则高达10.5%。而据韩伟透露，若以资管通道的方式投资，小额认购者可获得大额认购的收益率。

上线以来一直受到爱萌一族的一致好评。可爱新颖的龙宠玩法更是让一众美女玩家爱不释手。G妹游戏《勇者之塔》全新版本于今（27）日隆重上线！新增神翼技能以及开启30层魔塔 “鑫源3号走资管通道的话，最高可达到年化收益10个点。”韩伟透露。

套利或隐风险

在集合信托的通道链条中，各类资管机构也都打着各自的算盘。

“券商拿集合来做信托募资通道，能做大资管规模，提高行业内的排名，同时对申请新业务还有帮助。”北京某券商资管人士王鑫（化名）表示。

《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂停规定》显示，“证券公司申请公募业务资格，其资产管理总规模不低于200亿元或集合资产管理业务规模不低于20亿元的条件。”

“资管机构给信托做募资通道，主要是这些机构能从中找到利益契合点。”前述三方理财人士指出，“券商、基金子公司能够从中赚取通道费和点差收入，同时也能提高资管规模。”

事实上，在不同资管机构间，其所受到的监管压力也有所差异，例如同灵活性较强的基金子公司相比，券商资管所受到的监管环境更加严格。

“无论是定向还是集合，主动还是被动，都要给项目出尽调报告。”资管人士王鹏（化名）表示，“现在对券商资管业务的监管比较严，所以券商做的被动募资通道业务也相对要少。”

而值得一提的是，在资管通道介入的同时，集合信托“异化”后可能衍生出的风险抑或逐渐显露。

“信托本身是一个私募类的产品，如果在有限合伙和资管的帮助下，它的投资门槛及投资人数限制不断被绕开，那么它本身的性质就变了，由于这些资管通道的存在，如果相关信托出问题，其造成的影响也要更大。”王华表示，“而且这种多重嵌套的模式也存在期限错配和流动性管理较难的可能。”