西南证券经济继续稳步放缓金融监管力图有序

西南证券：经济继续稳步放缓 金融监管力图有序推进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

目前经济继续稳步放缓。随着政策稳增长回撤，经济从4月份开始呈现稳步趋缓态势。高频数据显示，5月份经济稳步下行态势延续，无论是生产面的发电企业耗煤量指标还是需求面的房地产销售面积，增速均继续放缓。在供需同时放缓格局下，工业品价格延续下行格局。虽然去产能政策落一道巨大的鸿沟便横亘在两人中间：明 理转学地与“一带一路”政策召开对供给面的抑制在短期推高部分工业品价格，但未能改变工业品价格总体下行趋势。工业品价格持续下跌一方面显示需求继续在走弱；另一方面，也将加强企业对经济前景的谨慎预期，抑制企业投资与补库存需求。经济延续稳步放缓态势。

金融去杠杆对社融抑制明显，或加大未来经济放缓压力。随着金融去杠杆的推进，金融市场利率水平持续攀升可能对社融形成明显抑制。短端利率上升推动长短利率攀升，导致债券融资规模显著萎缩。根据高频数据，5月社融中企业债券融资规模可能下降2000亿元以上，较上月增加435亿元的情况明显恶化。同时，债市利率的攀升将推动贷款利率上升，推高实体经济融资成本，进而抑制贷款投放规模。目前1年期国开债利率已经超过贷款基础利率（LPR），考虑到税收减免等影响，银行贷款意愿将持续被抑制。监管加强也将抑制表外融资规模，随着对房地产融资限制加强，以及对券商和基金同业业务监管的加强，表外融资规模也可能萎缩。除此之外，需要注意的是，过去几年存在部分通过券商资管和基金子公司以“明股实债”方式投资实体经济的融资不统计在社融之内，监管加强之下这部分融资也将萎缩，虽然不会体现为社融下降，但对实体经济资金供给同样有抑制作用。目前来看，社融并未大幅萎缩，因而尚未看到经济失速迹象。但不排除监管加强环境下社融快速下滑可能，未来经济存在下行压力加大的风险。

监管力图有序推进去杠杆，因而六月流动性大幅趋紧可能性有限。决策层在要求高度防控金融风险的同时，要求牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。因而监管层在加强监管，推动金融机构去杠杆方面力图有序平稳。虽然市场普遍担心六月MPA考核、美联储加息可能导致流动性大幅趋紧，而近期跨季资金和隔夜资金利差扩大也被视为大型银行增加短期资金储备，应对季末MPA考核的证据，因而预计季末可能面临幅度较大的流动性冲击。然而央行负有不发生系统性金融风险的，因而流动性显著趋紧时央行会加大资金投放，短端利率难以大幅攀升，再度发生“钱荒”的可能性有限。监管层将继续努力推进有序去杠杆，从实际情况看，5月同业存单余额自去年11月北京将“壮士断腕”以来将首次出现减少，下降幅度在三千多亿元。显示金融机构去杠杆正在稳步进行。

政策继续保持审慎，经济稳步放缓。随着政策主基调转向防风险，审慎政策下需求面将继续放缓，带动经济下行。随着金融监管加强，金融体系向实体经济资金投放能力将持续受到抑制，实体经济资金面将趋紧，加大经济下行压力。截至目前，社融并未大幅萎缩，因而经济依然保持平稳下行态势。但不排除未来社融快速下降带动经济加速下滑可能，需要密切关注信贷社融指标。