巨额外储考验中国财能化工机械网贸易

中国化工机械讯：种种迹象表明，我国巨额外储已成“不能承受之重”。

央行数据显示，截至今年 月末，我国外储持有量已经超过 万亿美元。央行因此背负了沉重的对冲压力，“货币政策几乎受困于外储而丧失了其自身的独立性。”央行人士对此倍感无奈。

更为糟糕的是，尽管央行不断地进行大规模对冲操作，但是不可能实现完全的对冲，市场流动性依然非常充裕，而当泡沫涌入包括房地产在内的行业，又引发通胀预期。

面对外储膨胀、货币政策受制约的难解局面，如何合理地缓解外储增速、切断基础货币与外储之间的联动，成为近期监管层与业界热议的话题。

外储影响货币政策独立性

国际收支失衡引致过多外储，从而对货币政策起到牵制作用——这一迹象一直受到宏观调控部门和学界的关注。如此担忧在*近一段时间迅速升温：包括央行、外汇局在内的多位人士或在公开场合或在公开刊物上流露出对我国外储容量过大，增速过快的担忧。

央行行长周小川18日在清华大学坦言，外汇储备已经超过了我国需要的合理水平，外汇积累过多，导致市场流动性过多，增加了央行对冲工作的压力。

外汇局国际收支司司长管涛也于日前撰文称：“外储增速不降下来，将会极大地影响当前的物价和房价的调控工作。”

对此，对外经贸大学金融学院院长丁志杰解释称，国际收支持续出现双顺差，加上强制性的结售汇制度，导致外汇储备的增长成为基础货币被动投放的主渠道。这就加大了宏观调控的难度。目前来看，尽管央行采取了公开市场操作、调准备金率等举措来对冲被动投放的货币，但是不可能实现完全的对冲。“这样造成的泡沫，即使不流入房地产，也可能流入其他领域。”

央行广州分行副行长徐诺金曾透露，我国中央银行基础货币投放中，外汇占款占基础货币的比例已经从1994年的25%上升到2010年第三季度的94%，货币政策几乎受困于外汇储备而丧失了其自身的独立性。

与此同时，外汇储备的高增长也大幅提高了央行的对冲成本。

央行人士曾给过这样一组数据，2000年到2010年底，外汇储备每年增长 1.5%，导致投放的人民币(及外汇占款)每年增长29.7%。这么多的货币放出来，就要进行对冲，结果就是货币年均增长15.7%，贷款年均增长15.2%。央行为了对冲由外汇储备增长导致的多投放货币的成本很大。

那么，如何让货币政策脱离外汇储备的制约，徐诺金曾撰文指出，央行可运用外汇平准基金在外汇市场上买卖外汇来调节供求，使汇率在目标范围内波动，彻底切断基础货币和外汇储备之间的联动关系，恢复央行货币政策的主动性。

拓宽流出渠道缓解外储增量

在权威人士看来，贸易顺差、人民币升值等因素无疑是导致外汇储备过快增长的原因，但是要解决外储增速过快的难题，究其根源，还是要推进人民币资本项目可兑换，尤其是拓宽对外投资渠道和投资主体。

管涛日前在*新一期《中国外汇》上撰文表示，推进人民币资本项目可兑换不是促进国际收支平衡的临时性措施，而是一项事关长远的制度性安排。

他表示，现行资本管制格局就是造成我国国际收支市场调节机制缺失的一个重要原因。因此在现阶段，相较于开放资本流入，在开放资本流出方面应采取更为积极的措施。

据管涛介绍，目前我国近70%的对外资本输出是官方外汇储备运用。“以外汇储备方式进行的资本输出，有利于集中管理风险，但外汇储备规模大也面临投资市场容量有限、投资风险过于集中、投资回报率低等问题。”

因此，他认为不断拓宽对外投资渠道和投资主体，形成更加均衡的资本账户开放格局，应该成为下一阶段人民币资本项目可兑换的重点。

针对已经积累下的巨额存量外汇储备，央行行长周小川近期在公开演讲时表示，“一定要管好。”究竟如何“管好”，让市场颇为揣测。近日有媒体报道称，央行筹划成立外储投资基金，本报采访的多位相关*则认为，要实现外储投资的“实物化”。

目前，逾 万亿美元的外储的“大管家”——外汇局将外汇储备主要投资于纯金融、纯货币的资产。具体来看，主要投资于投资收益比较稳健、风险水平相对较低的金融产品。比如发达国家和主要发展中国家的政府类、机构类、国际组织类、公司类、基金等资产，也包括通货膨胀保护债券、资产抵押债券等各类品种。

而在全球通胀的背景下，外储投资纯金融资产也受到了不少的质疑。对外经贸大学金融学院院长丁志杰表示，通胀给外汇储备的保值增值和购买力稳定带来巨大的挑战，为遏制购买力缩水，应该在外汇储备经营管理中引入购买力监测和考核指标体系。

他建议，要提高外汇储备的收益率，必须要跳出原有的传统储备的经营管理模式。在通胀的环境中，外汇储备在某种程度上应该“实物化”，即外汇储备的收益与实体经济一定程度地挂钩。“实物化”的举措具体来看，第一要增持商品货币，比如新元、欧元；第二是投资商品基金；第三是进入商品衍生品市场；第四是持有资源行业和股票市场；第五则是开拓委托外汇储备渠道。

据媒体报道，央行打算按专业分类成立外汇储备投资基金，包括能源基金、贵金属基金等专门的投资基金，这一操作类似“挪威模式”。

资料显示，挪威央行投资管理机构是央行的一个独立机构，接受挪威财政部的委托，负责政府全球养老基金的国际资产投资，并管理大部分外汇储备和政府石油保险基金。挪威石油和能源部是政府石油保险基金的所有者，央行是操作管理人。