透视窗债市震荡加剧为哪般牛

春节之后的债券市场才平稳了一日，便风云突变，周初出现了大面积的抛单导致整个市场的大幅下跌，上证指数以0.40%的跌幅创下了自三年以来的最大单日跌幅。与此同时，银行间债券市场也上演大幅跳水之势，多只政策性收益率飙升幅度达30个基点。

市场多空力量的分歧点已经聚焦在宏观经济基本面变化的认知上。虽然此前有观点认为，在通缩预期下，经过一段时间的调整后，债市有望在银行资金配置下迎来新一波交易。但是，鼠年的最后几个交易日债券市场出现了连续下跌，从1月12日到1月19日的六个交易日上证国债走出六连阴。之后在证监会公布《关于开展上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知》的利好刺激下，国债指数才得以止跌，但反弹仅持续了一个交易日，1月21日重回跌势。

新年伊始，债券基金经理陆续开始看多股市，看淡债市。春节前，许多基金已经在卖债买股，比较积极的基金经理在春节前抛掉大部分长债，造成期间债基率下滑显著。春节后，看多股市，看淡债市的债券基金经理越来越多。正是因为这部分资金运作方向改变，使得债市出现比较大的波动。不止交易所债市，银行间债市也是无论长债短债均处跌势。

这一现象显然与基金的调仓关系密切，且最近力度要比春节前显得更大，一些商业银行也在抛售。据业内人士，此前基金普遍认为资金面充裕的商业银行，会在年初各方贷款投资计划落实后，将大量积压的资金重新投向债市，从而给债市带来强烈的买盘力量。“但长假结束后，新增贷款创新高的数据以及A股市场反弹，却持续给债市带来利空。”面对这一形势，商业银行不得不大都采取观望态度，而且一部分银行也主动抛售债券，从而引发了基金更重的抛盘。

公开数据显示，基金对于债券的主动抛售行为从去年四季度已经开始，不少偏债和偏股基金在四季度期间的债券仓位降幅超过10个百分点，不少基金经理在四中还明确表示，计划一季度降低持债比例，并加大对资产的配置。来自中国债券信息的数据进一步显示，今年1月份基金的债券托管量环比下降近900亿元，是债券牛市行情以来的首度下降，并成为债市在1月份持续调整的最大空头力量。

1月份新增信贷数据超过9000亿元这一重磅消息，将从多个方面对债券市场造成影响，其一，市场的资金将被分流出去一部分，资金供给将开始减少；其二，这表明经济形势要好于预期，与之对应的降息等货币政策的调整力度也将变小；其三，宏观经济的好转也将从一定程度上提振股市，受股债跷跷板这一因素影响，债市的吸引力也将降低，尤其是对交易所债券市场的不利影响会更大。

其中 也有市场人士观察，春节后外资银行开始在场内和场外大举抛债，显示了市场敏感性。中国银行(,)间市场交易商协会最近发布的中国债券市场分析报告对债券风险提出了警示，指出随着债券市场化程度的提高，又逢经济增长回落，预计多年来从未出现无法偿付个案的国内债券市场，在2009年可能面临债券兑付违约的现实。而随着市场整体收益率水平的持续走低，部分券种的收益率已处于较低的水平，一旦利率有所波动，短期交易型投资者将面临利率风险。

虽然极度宽松的流动性使债券市场并不缺乏做多能力，但投资者的做多意愿或将难以再度高涨，特别是2008年底部分货币及生产性指标显现触底回升迹象，进一步激发了投资者的谨慎心理。诚然，在春节前债券市场的大幅下跌中基金抛盘是重要推手，而待春节后商业银行投资力量入市很可能拉动收益率再次回落，但是我们认为，经济预期是左右市场的最根本力量，随着经济企稳的信号隐现，收益率可能的向下空间也将有限。

【独家稿件声明】凡注明 “和讯”来源之作品（文字、图片、图表）， 未经和讯授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与 联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本将依法追究。