通胀压力犹存债市收益率难有大幅下探空间计划

iPhone 4S多彩保护壳装配图 安信证券 景晓达

(,)刘俊郁

资金面推动力渐衰，经济与政策走向再度成为左右债券后势的主要力量。然而2月数据显示，一方面物价延续高位运行，一方面货币与信贷调控则继续显效，信息较为紊乱。人士认为，由于压力犹存，货币政策依然处于“观察期”，短期难以明显放松，债券投资应保持适当谨慎，不宜过分拉长久期。

通胀压力难以有效缓解

问：2月CPI数据与预期存在一定落差，如何理解CPI数据的变化，未来通胀形势将如何演进？

景晓达：2月份食品显著超越历史均值的趋势得以延续。考虑到劳动力市场的状态，以及猪肉和粮食市场目前的存货调整行为，我们认为食品价格上涨趋势至少会持续到今年年中。非食品价格低于预期与春节错位有关，这应当被视作一种扰动因素，而非趋势。其实，居住类涨幅在2月份仍然相当明显。

刘俊郁：2月CPI环比增长1.2%，已经超过了1月份的水平。若不是当月翘尾因素下滑1.1个百分点，2月份CPI已创出历史新高。未来几个月，一方面翘尾因素将再度抬升，另一方面，原油进口价格还将保持高位，CPI预计将维持在4.7%以上的高位，未来调控物价的压力依然较大。

货币紧缩趋势尚难扭转

问：在物价维持高位的背景下，2月份货币与信贷数据则继续下滑，是否意味着未来货币调控的力度与方式会有所变化？

胡月晓：当前居民通货膨胀预期依然强烈，货币政策不会明显放松警惕。数量型工具和价格型工具都有可能被再度使用。从规模上看，我国贸易用汇下降的影响要超过顺差的下降，2011年我国顺差下降仍将伴随着经常项目下的外汇占款增加。继续提高以“冲销”外汇占款的压力仍然存在。“利率、汇率、”三率齐发或轮动已成市场共识。

刘俊郁：尽管从2月M2增速来看，央行的政策目标似乎已经达到，但不要忘记的是春节前后央行刚刚进行了两次存准率普调及一次，政策积累效应加上公开市场到期量不大，导致M2增速下滑。3月份公开市场到期量接近7000亿，再考虑到新增外汇占款，当月货币供应增长可能出现反弹。我们认为，短币政策收紧的趋势还不会改变。

率难有大幅下探空间

问：对后期债市走势和投资策略方面，你有哪些看法和建议？

胡月晓：对未来经济走势，当前市场仍未有根本性改变，因而经济周期因素对利率曲线的影响不是很大。但货币政策面临很大的不确定性，市场利率的变化可能是未来对收益率曲线构成冲击的主要因素。从方向上看，货币紧缩仍将继续，缩短久期仍然是固定收益工具投资组合的配置方向。由于整体流动性水平未来仍有可能维持比较充裕程度，因此不同债券品种之间的利差会扩大，高品质的政府公债会有相对较好的表现。

景晓达：我们对债市整体谨慎。在债券资产的配置层面，维持期限利差收窄和信用利差见顶的判断，因此久期长、等级低的信用资产相对占优；不推荐波段操作，尤其是对于短端资产而言，经过前期上涨目前其提供的加息保护较弱。