广发证券债转股国企去杠杆的变通之路蹭飞

广发证券：债转股 国企去杠杆的变通之路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、一周“主题说”：债转股，国企去杠杆的变通之路7月日第五次全国金融工作会议明确提出把国企降杠杆列为未来防范金融风险的重中之重。我们认为，政策驱动下，债转股作为去杠杆的有效工具有望在微观面加快落地。

发现在供给侧改革与国企改革的双重政策共振下，我们看好后续配套政策加速、利益厘清后带来债转股投资机会：1）“债转股+供给侧改革”方面，煤炭、钢铁供给侧改革的重心正逐步由“去产能”向“去杠杆”转移，有望成为债转股重点落地领域；2）“债转股+国企混改”方面，员工持股尚处于试点阶段，引入战投、股权激励等其他传统混改方式推进较慢，而市场化债转股有望开辟混改新模式。

我们搭建了债转股三方博弈框架，政府、企业、金融机构三大参与主体间存在所有者、经营者（债务者）和债权人的博弈关系，其本质是参与三方在企业融资决策过程中使EPS最大化的资本结构选择，政策驱动下资本结构优化的进程将进一步加速。

主题策略层面，我们认为，双重政策共振和三方博弈框架下，后续可以从两条主线重点关注债转股主题的投资机会：1）行业主线。供给侧改革推进下，重点关注高杠杆率的周期性行业（钢铁、煤炭等），重点关注标的包括陕国投A、西山煤电等。2）AMC主线。国企混改推进下，重点关注存在AMC资产整合预期的国企浙江东方、天津普林等。

二、一周主题动态跟踪一周重点政策关注：1）国务院印发《新一代人工智能发展规划》（国务院）；2）李克强主持召开国务院常务会议，部署创建“中国制造2025”国家级示范区（人民）。

一周产业前沿事件重点关注：1）首届中国数据安全峰会召开，黑灰产业已达千亿（新华）；2）工信部新增3频段支持5G试验（新华）。

一周技术革新动态重点关注：1）中美联合研发全球最准三代基因测序仪（人民）；2）我国工厂自动化无线络技术规范成为国际标准（新华社）。

三、一张表读懂近期主题事件本周重要主题事件包括：2017年7月日2017第二届云计算与物联技术大会（云计算&物联）和2017年7月日2017第七届大数据世界论坛（大数据）等。（资料来源：央广，新华，活动家）四、风险提示债转股进程不达预期、上市公司盈利不达预期对。