2012年行将过去缘由

2011年4季度以来，得益于煤炭价格进入下跌通道，行业经营及财务表现连续两年大幅改良，201 年行业处于多年来最好水平。从未来两三年看，煤炭价格与 115 期间相比将整体处于低位。虽然未来两三年火电行业上网电价水平面临一定的不确定性，但较低的煤炭成本仍将使得行业利差空间高于2007~2011年水平，未来两三年火电行业将继续保持经营向好的大趋势。

在行业经营向好预期下，现阶段中国各区域火电经营环境的分化将持续，整体看华南、华北、华东、西北区域经营环境仍较好，东北、西南区域经营环境仍较差，华中区域经营环境仍很差。但值得关注的是，未来区域供需环境或将产生一定变化，其中华南地区、华北地区的北京市、华东地区的上海市，受大量区外来电、经济增速放缓、环保压力加大的影响，此类地区及直辖市的区内利用小时数或将进一步下落，从而对区域整体火电经营环境产生一定不利影响；而未来随着国家西部大型煤电基地的逐步建成和外输通道的进一步完善，西北地区电力供需环境有望进一步提升。

同时，中债资信也关注到现阶段行业内企业债务负担呈现较明显分化，大型全国发电集团债务负担偏重，区域经营环境相对较好的地方发电团体或项目公司债务负担较轻。未来行业经营向好背景下，流动性偏紧趋势将延续成为普遍预期，债务负担偏重的火电企业融资本钱将有所增加，从而较大程度上影响其盈利能力。

整体看，未来两三年内，在火电行业经营向好的大背景下，行业内企业在区域经营环境和债务负担方面仍将出现较明显的分化，其中区域经营环境好、债务负担轻的企业信用品质相对较高。

2011年4季度以来，得益于煤炭价格进入下跌通道，火电行业经营及财务表现连续两年大幅改良，201 年行业处于多年来最好水平;未来两三年，煤炭 黄金十年 一去难返，火电行业将继续保持经营向好的大趋势

2011年四季度以来，主要得益于煤炭价格进入下跌通道，火电行业经营财务表现连续两年大幅改良。201 年火电行业利润总额增长至1，756.01亿元，是近年来最高值。截至201 年底，火电行业资产负债率下降至70.06%，是2008年年底以来的最低点。截至201 年底火电行业全部债务/EBITDA为4.4 倍，该偿债指标表现同样处于近些年以来的最好水平。整体看，在煤炭价格不断下跌的推动下，201 年火电行业财务表现已处于多年来最好水平。

中债资信认为，尽管火电行业2014年可能面临一定融资成本增加、环保支出压力等负面影响，但在煤炭价格低位运行、上网电价不大幅下调的公道预期下，2014年火电行业整体盈利能力可能稍差于201 年全年水平，但仍会大幅好于2007~2012年水平。而在良好的盈利支持下，2014年火电行业债务负担、偿债指标仍有望保持改良趋势。从未来两三年看，煤炭行业产能多余、大范围大气污染引致的能源结构调整需求及进口煤冲击等因素将持续，煤炭行业 黄金十年 一去难返。与 十一五 期间相比，煤炭价格将整体处于低位。尽管未来两三年火电行业上网电价水平面临一定的不确定性，但较低的煤炭成本仍将使得火电行业利差空间高于2007~2011年水平，未来两三年火电行业将继续保持经营向好的大趋势。

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