广发证券骤雨过琼珠乱撒呢

广发证券：骤雨过 琼珠乱撒 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

近年来新股政策多次变化，新股上市涨幅巨大最近一次政策的变动发生在2014年上半年，变动的内容主要包括：禁止ipo公司超募资金；不建议在ipo过程中安排老股转让；以及公开所有发行费用等。在新政下，由于发行价对应的市盈率远远低于行业平均水平，新股上市后往往会大幅上涨，但按比例配售使得申购者的中签率都较低，过高的资金占用形成了现有的追求低风险低收益率的打新格局。

新股申购资金需求较大，20- 0亿是较优的打新规模由于新股的发行和上市一般会集中在一个月中的某几天，在每月新股密集发行的时间段将占用大量的资金，在资金闲臵时，购买上交所1天期质押式国债回购（GC001）来增加收益。根据2014年下半年申购新股的测算结果，得到20- 0亿是较优的打新规模，最高能够获得11%左右的收益率。

机构大规模参与打新，新股申购基金表现优于债券基金自2014年初至今，共有2271家机构参与了新股下申购，共计184 2次。公募基金中，2014年共557只基金获得新股配售。70%以上的基金参与次数则不高于7次，并非以新股申购作为主要的投资策略。根据新股参与次数、基金类型及年化波动率，可以尽可能筛选出来以新股申购投资作为主策略的基金，该类产品平均参与打新22次。收益率（非年化，2014..1）大多超过10%，最大回撤不超过5%。同时年化波动率大多不超过 %，比债券基金在收益率上略有优势。

真正的瘾 多角度优化新股申购策略，提高资金利用率尝试对发行的新股进行筛选，分别选择了按板块分类（主板、中小板、创业板），按行业分类（选择上市涨幅以及中签率较高的行业）、按申购优先级分类（在资金不足以申购所有新股的情况下优先申购大市值或小市值新股）。同时，也对申购新股以及卖出新股的时点进行了筛选，结果显示，优选行业、板块、打新时点由于股票个数的减少，使得收益和随机打新差异不大。按照市值从大到小顺序申购的方式在资金量中等时表现比按照市值从小到大的顺序选择更好，但在资金量较高时由于股票覆盖度高，收益率差别越来越小。

核心假设风险：

市场政策转变及投资者行为的变化都会对收益造成影响。