通往滞胀之路从总供给遇到的巨大挑战说起吗

和讯特约

本文几乎是今年以来券商唯一一份从“总供给”角度讨论中国宏观经济的报告。当下市场主流的看法是：进入三季度后或到三季度末期，物价将系统性和持续性的下降。而我们从“总供给”并结合“总需求”的角度出发，得出的判断是：高物价至少将维持年，即使物价短期的下降也不意味会系统性和持续性下降，因为“总供给”遇到了巨大的挑战，而“总需求”却仍然有大量强劲的政府刺激因素。

达芬奇家居因所售某些天价洋品牌家具涉嫌产地造假而遭舆论围攻 70年代，应对经济放缓，美国经济政策的主要特征就是刺激、刺激、再加大需求刺激。同时，整个70年代美国政府加强了对经济的管制干预，包括物价管制、实体领域干预、高税负等，但这些管制干预导致了相同的一个结果，那就是遏制了总供给。总需求的被刺激，总供给的被遏制，最终导致了70年代美国经济的滞胀。

鉴于70年代需求管理的失败，80年代之后美国经济政策转向更加注重供给，主要特征就是“小政府、低税率、减少经济干预”。最终80年代之后，美国经济迎来持续20年的高增长、低。

与70年代美国类似，需求管理政策也成为中国政府应对经济下滑的标准做法。即便当前，政府的需求刺激之心依旧不死。08年底4万亿刺激计划刚结束，“”便有18万亿的政府投资等待上马。此外，中国的管制干预措施，包括物价管制、高税负、对高效率民企的挤压，以及未来工资的制度性上涨，这些都将遏制经济的总供给能力。而未来供给模式对质量的注重，将更加深刻地影响供给能力。我们认为，只要政府不改变一味需求刺激和管制干预的做法，那么一两年内中国经济走向滞胀将难以避免。

在经济“滞胀”时期，权益市场的表现将以震荡为主，长期持有不再适合，有战有退更适合。行业方面，上游产品和需求弹性刚性较强的行业表现较好。系统性的机会主要在于捕捉物价阶段性的持续回落，以现在来看，我们预计这个机会在三季度前期出现的可能性相对小，四季度的概率相对大。下半年大盘的运行区间为。对于债市而言，“滞胀“时期债市整体无系统性的大机会，不过波段性机会存在于通胀高位回落和政策放松时期。

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