资产支持票据闪电上线破产隔离制度待完善了

董云峰

本周一，首批3只资产支持票据（ABN）通过注册；周二，上述3只债券完成发行，此时距中国交易商协会（下称“交易商协会”）公布《资产支持票据指引》仅4天。肩负着探索中国企业重任的资产支持票据，迅速在银行间市场落地。

“从发行情况来看，首批资产支持票据受到了市场欢迎。”接近交易商协会的知情人士向《第一财经》表示，资产支持票据打开了一个口子，尽管暂时无法实现破产隔离，随着未来环境的完善，这一缺陷将得到有效解决。

发行成本相对较低

据交易商协会站披露，首批3只资产支持票据均采取非公开定向发行方式，合计规模25亿元，期限1～5年；其票面利率介于4.88%到5.85%之间，虽较公开发行的短融、中票一般要高，但与银行贷款和定向工具（PPN）相比，仍具有一定的成本优势。

也能锻炼身体技能 其中，宁波城建投资控股有限公司共发行10亿元，分为3个品种：1年期品种2亿元，票面利率5.30%；2年期品种2亿元，票面利率5.50%；3年期品种6亿元，票面利率5.70%；主承销商为(,)和(,)，定向投资人均为13家。

上海浦东路桥建设股份有限公司共发行5亿元，其中1年期品种1.8亿元，票面利率4.88%；2年期品种2亿元，票面利率5.25%；3年期品种1.2亿元，票面利率5.35%；共有7家定向投资人，(,)担任主承销商。

南京公用控股（集团）有限公司仅发行了5年期品种，规模10亿元，票面利率5.85%，定向投资人10家，主承销商为中信证券和(,)。

“当天卖完后，主承销商普遍反映，投资者对这一新品种的反响还不错。”接近交易商协会的知情人士告诉，“不仅因为是首批，主要在于这几家发行人的支持资产比较优良。”

资产支持票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行的、由基础资产所产生的现金流作为还款支持的、约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

与传统信用融资方式主要依托发行人本身的信用水平获得融资不同，资产支持票据凭借支持资产的未来收入能力获得融资。由于支持资产本身的偿付能力与发行主体的信用水平分离，从而拓宽了自身信用水平不高的企业融资渠道。

亟待法律制度完善

根据交易商协会规定，资产支持票据不强制要求设立具有破产隔离作用的特殊目的载体（SPV），即发行人可以自主选择基础资产是否“出表”，从而不同于与国际上通行的资产证券化（ABS）模式。

“对中券市场而言，资产支持票据是最后一种基础性产品，把它做出来之后，现有的链条就齐了。”上述知情人士告诉，“由于采取了开放式架构，等到条件成熟了，发行人和主承销商就可以采用ABS模式。”

实际上，当初承销机构在参与资产支持票据设计的时候，曾经考虑使用SPV，但是法律环境不允许。知情人士指出，如果未来公司法与破产法能够修改，肯定会采用SPV，因为此举将增加资产支持票据的流动性，更能获得市场认可。

“首批三只都没有采用SPV，预计未来一段时间也不大可能。应该说，目前的资产支持票据是有缺陷的，但在现有的条件下，只能走到这一步。”一位资深市场研究人士向表示。

知情人士并称，发行资产支持票据的成本并不高，因而企业愿意尝试，同时能使企业在资本市场树立良好的形象，有助于未来融资成本的降低。

本报还了解到，交易商协会并不担心资产支持票据的市场前景，对于需求不足的质疑，上述知情人士说：“去年PPN刚推出来的时候，同样有人担忧没人会买，现在不火起来了吗？”

上述资深市场研究人士指出，从成熟市场的经验来看，资产证券化是大势所趋。随着法律环境的进一步完善，资产支持票据肯定会有大发展。

“资产支持票据的出现值得肯定，虽然目前还不完备，但至少是一种创新。在我国债券市场，迫切需要这种产品创新。”某国内评级公司高管告诉。