光大证券一张图告诉你为什么中国经济增长需蹭飞

光大证券：一张图告诉你为什么中国经济增长需要保下限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

功勋还可以在比武大会界面中兑换巨额经验中国经济增长需要保下限，因为保增长就是保就业。从目前的宏观经济状况来看，这个需要坚守的下限是7.5%的GDP增速。

证据来自GDP增速与企业家用工意愿之间的对比。后者用制造业PMI中的“就业”分项指数来刻画。这是因为制造业PMI在跟踪中国经济波动方面的价值已得到充分证明。而PMI“就业”分项指数更是直接根据企业用工意愿问卷调查的结果而编制。

如下图所示，过去几年GDP季度增速与PMI就业指数高度同步。每当GDP增速下降到8%以下，PMI就业分项指数就处在50%这一扩张收缩临界点之下，表明企业雇工意愿下降。而当GDP增速下滑到7.5%附近的时候，就业分项指数更是在深度收缩区间内持续下滑。

不过，厂商用工意愿与实际就业市场表现之间并非精确一致。出于两方面的原因，近些年来从前者到后者的传导有些受阻。

第一，过去几年，每当经济增速下滑到一定程度，政府都会出台政策来稳定增长，从而让经济增长在政府不断的托底中呈现小周期波动的局面。这样一来，短期经济增速的下滑反而会推升稳增长政策出台的预期，因而还不至于让企业预期恶化到关厂裁员的地步。

第二，过去几年曾出现过民工荒、劳动力成本显著上升的局面。因此，当还没有出现明显失业的时候，企业在解雇工人时会比较慎重。因为一旦将工人解雇，未来如果需要重新招工，可能未必能招到合适的人，而且也很可能需要付出更高成本。因此，企业在开工不足时，宁可选择将工人养起来，也不将其解雇。

相信正是因为这些原因，过去几年经济增长的减速并未带来大规模失业。从2010年到2013年，虽然GDP增速从10.4%下滑到了7.7%，但包括城镇登记失业率、城市劳动力市场求人倍率，城镇新增就业在内的各项就业指标却并未恶化。但这并不意味着就业市场可以高枕无忧。在潜在的失业压力之下，就业市场其实处于不平稳的状态。

如果放任经济增长下滑，导致企业预期恶化，潜在失业压力就会显化。而这个过程极可能以突变的形式发生，被少量失业所触发。这是因为哪怕劳动力市场中仅出现了不多的失业，也会让企业主观感受到的招工难度和成本下降，从而一定程度上打消其解雇工人的顾虑。这样，更多企业可能也会开始解雇工人，令失业滚雪球般的迅速扩大。所以，中国如果没有失业，那就没有失业；但一旦有了失业，就会是大规模失业。

因此，放任经济增速下滑来试探经济和就业市场的承受力是非常危险的。经济减速不会一直是一道缓坡，而是有悬崖存在。落下悬崖的后果会令社会各界都难以承受。所以，经济增长保下限非常必要。而从稳定企业用工意愿的角度来看，这个下限至少应该放在7.5%。

政府是否会保7.5%这个下限，是今年宏观经济运行的一个关键。即将在人民代表大会上公布的今年GDP增长目标是检验政府态度的一个试金石。我们相信，今年的目标会和去年一样，也放在7.5%。如果的确如此，那么我们还无需为短期经济增速的下滑而太过担忧。但如果这一目标下调至7.0%或更低，那就是一个超预期的利空消息，今年中国经济出现系统性危机的风险会因而大幅上升。