广发证券静待民企纾困对冲盈利回落物业

广发证券：静待民企纾困 对冲盈利回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

三季报盈利加速回落，预计全年盈利将继续放缓A股剔除金融的三季报利润增速为16.8%，相对于中报的21.2%加速回落；高成本增速以及高基数是利润加速回落的重要原因。四季度经济增速仍在放缓，预计A股剔除金融全年利润增速10%左右。

ROE高位震荡，宏观经济增速放缓将对ROE形成下拉力A股剔除金融的ROE微幅回落，杜邦拆解来看，经济增速放缓导致毛利率和周转率小幅下行；杠杆率上行主要受“三角债”影响。预计PPI继续回落将对毛利率和周转率形成下拉力。

首都第二机场和白沟新城间计划建设城市快轨 经营现金流改善，紧信用环境下筹资现金流仍在恶化A股剔除金融三季报的筹资现金流大幅恶化，拖累净现金流占比创历史新低。“开源节流”，经营现金流改善，产能投放占用投资现金流也放缓。

从财务数据来看民企“纾困”的必要性——民企更重效益，更有活力，但在信用环境二元化下，民企的筹资现金流和盈利能力均明显下滑民企更重效益（毛利率普遍偏高），更有活力（产能扩 度更大），但在“去杠杆”和信用环境二元化下，民企受到的影响也更大（筹资现金流和盈利能力明显下滑）。民企“纾困”有助于改善融资环境，对冲盈利下行压力。我们认为，在紧信用环境下，筹资现金流最受影响的民企细分行业将优先收益，并以更低的成本继续进行产能扩张：医药生物、家用电器。

中小创：创业板内生和外延增长同时回落中小、创业板的收入增速、利润增速、ROE同时回落。剔除温氏、乐视后，创业三季报利润增速2.9%，相对于中报的1 . %大幅回落。结构上看，创业板外延并购和内生增速同时回落。18年创业板业绩承诺大多处于尾期，预计创业板年报盈利增速还将下行。

大类板块：综合基金配置与景气趋势，农业、化工、建材、银行、基建相对占优上游资源，石油与煤炭业绩改善，供给收缩的力度较去年减轻。中游制造，盈利持续韧性，化工、建材、基建相对更优；必需消费景气回落，农业与零售稳健，食品饮料与医药下行；地产景气仍在改善，但后周期的家电装修继续下行；服务业中，银行稳定，券商有望改善，休闲服务景气仍在高位，交运明显下滑；TMT中，元件、电子制造与互联传媒景气向好。

核心假设风险：宏观经济加速下行、盈利环境发生超预期波动、中美贸易摩擦对出口产生的影响超预期。