光大证券下调准备金率如何解读源泉

至于它自身的攻击力还是很客观的光大证券：下调准备金率 如何解读？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆市场点评——1月发电量、零售、进口以及信贷数据暗示内需似乎出现了一定程度的滑坡，在一轮产成品去库存周期里，以上信息通常意味着总需求在恶化。面对这种状况，仅依靠下调准备金率或许是不够的，因为它无法解决信贷需求不足的问题。05年与08年的经验表明，配合投资启动放宽信贷环境才是相对有效的政策组合拳。但是，10万亿地方债问题尚未完全解决，管理层对启动投资会心存顾虑，在做决策时会稍显谨慎。而月宏观经济数据至少要到3月份才出炉，在下调准备金率后，在看到明确的总量层面数据前，或许管理层会选择观望一段时间。因此，实体经济总需求层面的问题或许短期内依然会处于恶化状态，下调准备金率也未必能解决信贷缩量的问题，此外，我们跟踪的数据显示，近期“热钱”出现重新转向微幅流出的迹象，这一切，无疑都是不利于市场持续上涨的。

◆资金面资金价格——本周1天/7天质押式回购加权利率较上周五变动+205BP/168BP至4.74%/5.31%，应该跟2月15日的存款准备金（包括保证金存款）调整和上缴有关。我们此前一直认为在目前（经济、通胀）组合下，央行没有必要收紧资金面——今天央行下调准备金率从侧面反映了这一点。

预计下周货币市场资金面会较本周有所宽松，7天期回购利率重回%的范围可能性比较大。——票据转贴方面，票据贴现买入报价笔数/票据贴现卖出报价笔数这个比例从上周的2.51下降至1.43，意味着票据转贴利率大概率将向上行。考虑到下周货币市场资金面大概率会较本周松一些，总体上我们认为即使票据转贴利率有所上升，幅度也不会太大——票据直贴方面，本周五6个月票据直贴利率（月息）较此上周五下降了4BP至5.7‰，本周均值较上周下降6BP至5.77‰。对于票据直贴利率的走势，短期可能会随票据转贴利率的上升略微上升；但中期来看，继续向下走的概率偏大一些。

国际资本流动——我们跟踪的数据显示，近期“热钱”出现重新转向微幅流出的迹象，需要警惕。

◆国内政策1、央行下调存款准备金率：下调准备金既是预调微调框架下保证信贷投放的需要，也是对冲实体经济下行风险的需要。

2、4季度央行的货币政策执行报告：从历年的M2目标值与实际值的对比结果看，不必担忧2012年14%的M2增速预期；从对经济和通胀的描述比较来看，本次货币政策执行报告反映出对经济有较强的信心，这与2005年和2008年这两轮去库存之前的货币政策执行报告的描述接近；本次报告对通胀的担忧似乎略轻于前两轮去库存前的货币政策执行报告中的描述。