伴随着201年全球经济复苏

孙红娟

年初曾有多家专注于企业并购(M A)业务的咨询机构和投行向《第一财经日报》表示，伴随着201 年全球经济复苏，全球M A业务会在去年的基础上进一步活跃。

但除了今年1～2月份在美国出现了几个大单，全球市场整个上半年不管是在并购单数还是并购价值方面，相比去年都出现了大幅下滑。

高伟绅律师事务所(Clifford Chance)全球公司业务主管马修 莱顿(Matthew Layton)对本报记者称，通过对全球范围内 70家公司董事会的调查得知，日前市场并购情绪仍然比较谨慎，各大公司仍然致力于改善本公司的负债表，并购数量非常有限，尤其是欧洲市场上企业的并购情绪较为谨慎。

欧洲市场挑战

自欧债危机以来，处于去杠杆过程的欧洲企业一直作为并购市场标的被津津乐道，中国企业赴欧洲并购的新闻也频频出现，市场也普遍认为，目前欧洲企业的估值普遍低于或者处于相对合适的价值区间，但欧洲并购市场上半年并未如市场预期那般活跃。

莱顿称，高伟绅对全球 70个公司的调查显示，目前公司比较谨慎，并购情绪不高，仍然专注于修复自家的资产负债表，专注于核心业务。

欧洲市场上并购低迷的原因在于三个方面：一是欧洲经济增长的不确定性；二是汇率、欧元区存续的风险；三是社会问题比较严重，尤其是年轻人失业率平均20%以上的水平都对并购发起公司是一种风险，因此发起方会比较谨慎。 莱顿对媒体表示。

结构性错配

高伟绅德国业务主管阿恩特 斯坦格尔(Arndt Stengel)表示，一方面是因为欧洲市场本身的挑战，欧洲并购市场上还存在结构性错配的问题。

斯坦格尔介绍称，欧洲一些具有并购价值的企业不缺现金，没有意愿出售，而反之有资金需求的企业并购价值则稍显不足，因此造成 出售价和购买价之间的差距很大 。

目前到欧洲寻求并购的企业一般希望借并购实现购买高科技知识、获取品牌以及开拓市场等五个目标，因此具有吸引力的国家一般是英、德、法和北欧国家。

斯坦格尔以德国为例介绍称，德国高科技方面有影响力的公司并没有流动性方面的压力，他们不急于出售公司，更不会打折出售，这跟收购方的出价产生很大的距离，导致很多项目流产；但同时南欧地区有很多公司则存在巨大的流动性压力，希望出售一些资产，但对于中国或者亚洲企业又不具有吸引力。

莱顿建议对于德国出现的情况，中国公司如果有并购需求可以通过非正式的途径接洽对方公司，通过合理议价达成协议。

中国企业并购热情不止

中国企业一直被认为是全球市场上的并购邀约发起大户，因为这些公司都存在着非常庞大的现金流，但伴随着当前出现的银行间市场流动性紧缺以及经济增长下行压力增强，有市场分析人士称，如果银行间流动性偏紧传导至实体经济将会对中国企业的海外并购情绪产生一定的影响。

主要负责中国国有企业海外并购的高伟绅律师事务所北京代表处律师王彦峰对本报记者表示： 银行间流动性紧缺尚未向实体经济传导，而且企业海外并购都存在自己的成熟战略，不太容易改变，目前尚未看到中国企业海外并购情绪受到影响的迹象；而且银行即便收紧房贷，也还是对项目的优劣有所考虑，如果是合理的优质并购项目，还是会提供贷款的。

据王彦峰介绍，87%的中国企业在海外并购中是使用自己的现金(包括自有现金和银行贷款)完成交易，无需在资本市场上融资。

王彦峰还介绍说，中国企业目前海外并购遭遇的前两大风险分别为后续的整合问题和汇率问题。

根据高伟绅所做的调查，90%的受访企业比较担心并购之后的整合风险；55%的受访企业认为汇率风险需要考虑。这里的汇率风险主要是欧元的持续存续能力问题。

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