广发证券货币中性紧信用缓和的股演绎吧

广发证券：货币中性+紧信用缓和的A股演绎 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

定向降准不改信用略紧的基调，但最紧或已在一季度本周央行定向降准并非受制于经济数据下行，结合前期4月16日调升逆回购利率5个BP，当前政策呈现出“货币中性、紧信用边际缓和”的组合，但信用略紧基调不变。今年“温和通胀去杠杆”背景下紧信用有限。

中粮系期货包括中粮期货、中粮集团、中谷期货及中粮四海丰的持仓总共达到22.88万手 参考去年金融去杠杆时货币最紧时段月，此时央行释放不希望中期信用过于紧缩的信号，信用最紧的阶段或已在一季度过去。

地产政策无需过度悲观2008年2月房地产销售面积同比增速转负，2008年6月出现调控松绑迹象；2011年10月房价环比转负，2011年12月央行宣布降准；2014年2月房地产销售面积同比转负，2014年3月出现调控松绑。当前“房住不炒”基调下，地产调控政策较以往更为坚决，但监管有序下也无需过于悲观。且低库存对于房地产投资的支撑力度仍将持续。

中美利差制约货币持续宽松当前中美利差下美国加息预期将对国内利率形成掣肘、结合油价上涨带来的输入型通胀压力，央行将回归中性的货币政策。二季度“货币回归中性、信用边际缓和”的组合仍将延续。近期港元汇率走弱不同于97年受基本面带累，而是港元钉住美元的联系汇率机制下两者利差走阔导致的借港元买美元套利交易行为。当前美元处于加息通道中，汇率承受贬值压力难以持续进行货币宽松。

货币状态边际变化的信号已经出现超长利率开始快速下行，但短端利率拐头向上时，意味着利率已达阶段底部。当前30年期国债收益率虽仍处快速下行通道中，但SHIBOR7天重现上行之势，或可认为货币状态的边际变化信号已经出现。

慢牛中的震荡期，折返跑，再均衡我们维持A股处于慢牛中的震荡期判断，对绝对收益投资者，仍需要适度控制仓位观察更明确的信用缓和（社融改善）与中美贸易摩擦演进（可参考0422报告《贸易摩擦：透过日股看A股》）；对于相对收益投资者，“折返跑，再均衡”更清晰，继续建议优先配置调整充分的大周期（银行/地产/煤炭/券商等），战略配置具备产能扩张潜力的中游制造（医药化工/材料包装/机械设备）以及大众消费（商贸零售/食品加工/医药），成长挖掘α景气度与估值匹配（中药/传媒）。主题建议重点关注国产替代产业路径，包括集成电路、医疗器械、创新药、军工（北斗、大飞机）等）。

风险提示：中美贸易摩擦超预期，信用紧缩超预期。