光大证券信贷社融继续快速投放资金面延续宽DG

光大证券：信贷社融继续快速投放 资金面延续宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

12月对实体信贷投放继续加速。今日央行公布的12月信贷数据显示，当月新增人民币贷款5978亿元，同比少增3453亿元。新增信贷低于我们与市场的预期（图1，表1），但主要是由于对非银行金融机构的贷款减少，12月对非银行金融机构贷款减少2196亿元。而对实体经济新增贷款8330亿元，同比多增1357亿元，高于我们预期。贷款结构方面，短期贷款和票据融资同比大幅多增2137亿元至2185亿元，但非金融企业的新增中长期贷款则同比下降1825亿元至3464亿元，显示出企业对于未来经济形势的预期仍然偏向谨慎。而受房地产销售回暖影响，居民部门的新增中长期贷款2924亿元，同比增加1249亿元。

社融继续快速投放，推动实体经济资金面持续宽松。12月社会融资总量为1.82万亿元，同比增加1255亿元。考虑到地方政府债务置换的广义社融为1.96万亿元，同比上升2616亿元（图2），社融延续快速投放态势。人民币贬值压力下，外币贷款延续大幅下降态势，12月继续减少1308亿元，较上年同期少增1848亿元。而委托贷款增速有所加快，虽然依然较上年同比少增1021亿元，但考虑到高基数因素，委托贷款依然出现明显改善。同时，未承兑汇票同比多增944亿元至1545亿元，表外融资增速出现回升态势（图3）。债券融资方面，由于利率下行，负债成本下降。

债券融资同比大幅多增3939亿元至4700亿元，随着城投债、产业债发行加速，债券融资加速将继续推动社融攀升。社融快速投放将推动实体经济资金面进一步宽松，为投资企稳创造宽松货币环境（图6）。

资金撤出股市导致货币增速放缓。12月M2同比增长13.3%，增速较上月下降0.4个百分点。广义货币增速下降主要由于存款增速放缓，当月存款增速显著下降0.7个百分点至12.4%。存款增速下降主要来自非银行金融机构存款下降，12月大幅减少5709亿元，而去年下降幅度仅为千亿左右。资金撤出股市导致非银行金融机构存款下降，12月证券公司客户保证金同比少增8175亿元。随着基数效应加强，非银行金融机构存款同比可能持续下降，将对M2带来持续下行压力。而居民存款和企业存款均同比出现回升，显示资本流出尚未带动国内存款出现明显下降。而企业存款同比多增5794亿元，继续保持高速增长态势。企业存款加速推动M1同比增速保持高位，同时也反应实体经济投资意愿有限。

这本来应该是一个完整的通路。但现在却因为线上低价倾销、线下支付等问题通道被人为堵塞了。现在传统企业做电商的普遍思路是我反正有这么多库存信贷与社融继续快速投放，实体经济资金面继续宽松。实体经济疲弱的背景下，宽松政策不断加码，信贷与社融投放总体保持较高水平，实体经济资金面延续宽松态势。固定资产投资资金来源同比增速在11月已经超过投资增速在3.8个百分点，显示资金已经不是投资回升的制约因素。而实体经济投资意愿有限成为阻碍投资回升的主要原因。随着经济下行压力加大，就业稳定与金融风险发生可能性上升，政府工作重心将转移至稳增长，实体经济投资意愿将得到明显改善。同时，宽松政策也将继续加码，除降准降息等年传统宽松政策之外，政策将着力于引导金融体系过量资金进入实体经济，专项金融债、地方政府债务置换等均可能扩量，而城投债发行将继续加速。宽松政策加码与实体经济投资意愿回升将助力投资回暖，推动经济企稳回升。